李小加:沪港通只是迈出一条腿 深港通、股指期货通还在后边

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   沪港通在顺利推出并平稳运行有一十个 月后,成交量结速英文稳步增长,南北向交易量也结速英文呈现更加平衡发展的趋势。与此同时,朋友 也在加紧优化完善沪港通机制的各项工作。朋友 坚信沪港通交易量未来机会迎来更加高速的增长。

   随着深港通准备工作的全面展开,朋友 已结速英文思考后沪港通时代的香港证券市场未来发展的方向及路径。在昨天的亚洲金融论坛上,中国证监会主席肖钢提出了建立亚洲财富管理中心的宏伟设想,突出强调了中国资本市场开放对国际金融秩序有机会带来的深远影响。

   在今天的香港交易所工作坊中,都要一些朋友 问我对中国资本市场开放的看法。我想要 借此网志,提出一些初步的思考,抛砖引玉,希望能与朋友 们同时探索未来发展的方向与路径。

   一、香港应如可认识中国资本市场双向开放中远期的路径选泽是哪些?

   任何有一十个 大国的崛起,必然离不开有一十个 发达的资本市场,而资本市场的发展壮大又离不开「开放」二字。中国内地资本市场逐渐走向双向开放,是历史发展之必然。

   具体来说,双向开放无外乎「请进来」与「走出去」,即把国际的产品、价格或投资流量「请进来」,或让个人的产品、价格或投资流量「走出去」,其终极目的是使个人的市场更加国际化,使国民的财富投资配置更多元化、国际化;使中国更有效地参与和影响国际定价与标准的制定。

   鉴于内地与国际市场在制度法规与交易体制上尚有重大差别,大规模的「请进来」在中短期内机会还不到详细实现;而允许国内资本大举出境也会带来重大的政策与监管忧虑,因与国际市场长期隔离而不够了解的国内资本也那末 有迅速走出去的动力与实力。

   沪港通正是在你這個 大背景下,由中央最高层拍板公布、由两地监管机关支持、由沪港交易所同时推出的有一十个 历史性的创新型突破。

   二、沪港通的本质是哪些?

   沪港通最重要的意义在于创设了有一十个 两地机构同时营运和监管的「同时市场」,它探索出了你這個 创新性开放模式,在中国资本市场的「请进来」与「走出去」还未详细到位前,让世界和中国至少的产品在有一十个 「同时市场」汇聚,从而里能 能在中国的时区、中国的监管要求下,通过两地交易所和结算公司的联接,让国内的投资者、资本在「同时市场」与国际投资者、资本对接博弈,进而逐步形成中国投资资本走向世界的大潮流。

   受此启发,机会朋友 未来把沪港通框架延伸至现货股票之外的一些产品,如股票衍生品、商品、定息及货币等各大资产类别,把国际投资者喜欢的中国产品装进去「同时市场」(至少把国际投资者「请进来」),同时装进去中国投资者都要的国际产品(中国投资者「走出去」),从前朋友 就里能 能在不改变本地制度规则与市场交易习惯的原则下,大规模地、迅速扩大中国资本市场的双向开放,大幅扩大中国标准和定价的国际影响力,为中国资本市场的全面开放赢得时间与空间。

   同时,机会跨境资金流动详细是人民币,「同时市场」也可成为人民币国际化的加速器,可谓一举多得。从前的「同时市场」模式起步于与香港的媒体企业合作,也可延伸至一些市场与地区。

   三、「同时市场」开放模式哪些主要特点?

   1. 两地监管机构同时监管,执法上密切媒体企业合作。两地监管机构的监管半径得以大幅延伸,在输出个人核心价值的同时引入内部内部结构先进标准,从而里能 能更大限度地掌控「请进来」和「走出去」的节奏。

   2. 两地交易所媒体企业合作共赢,成功走出「零和」竞争循环。利益淬硬层 一致的两地交易所将齐力推进国际化,两地流量在同一撮合器上互联互通,实现价格最大发现;价格授权先行则将为后续全面互联互通赢得时间与空间。

   3. 两地清算所每日交易总量本地先行结算,净额跨境结算。在保持两地现行清算结算体系详细性和独立性的基础上建立了有一十个 既封闭又透明的风险管控架构,并实现尽量小规模的跨境资金流动。

   4. 两地投资者我不要 改变交易习惯即可与对方市场投资者在同一平台上同时博弈。两地投资者基本依赖本地市场特征,归本地监管机构保护,可在「个人你家」和「个人的时区」按「个人的交易习惯」投资对方市场产品。

   5. 对于两地股票发行者和衍生品使用者而言,「同时市场」可使两地上市公司同时享有双方投资者创造的流动性,两地未上市公司有机会将来向对方投资者融资,两地企业可利用对方市场衍生品和商品进行风险管控,最终两地衍生品价格或流量的互联互通将能助 整体提升实体经济利用金融市场进行融资和风险管控的有效性。

   6. 对于两地中介机构而言,「同时市场」有效防范了本地投资者在「走出去」的过程中与本地中介机构「脱媒」,可更好地激励本地中介机构服务于本地投资者的「国际化」,进而全面能助 本地中介机构业务「国际化」守护任务管理器。

   综上,沪港通开创的创新型模式本质上造就了有一十个 中国市场与香港、国际市场互联互通的「同时市场」,通过有一十个 双向的、全方位的、封闭运行的、可扩容的、风险可控的市场开放架构,把「世界带到中国家门口」,体现了市场各方利益的淬硬层 一致性,能助 实现最大市场化程度的国际化守护任务管理器,以最低的成本为最终的全面开放赢得了时间与空间。

   四、「同时市场」的模式为后沪港通时代的发展带来哪些启示?

   沪港通是「同时市场」的序幕,即股票版1.0版本,「同时市场」的潜力肯定远不止于此。哪些内涵里能 装进去「同时市场」呢?这首先取决于朋友 里能 能对「同时市场」的发展模式取得一定的共识。

   在一定的共识之下,朋友 还须在政策制定者与监管者的引导下对模式的方方面面进行详尽的可行性研究与风险评估。在下面有限的篇幅里,我想要 不揣冒昧,提出一些初步思考。

   沪港通后股票类市场的互联互通已顺理成章

   上海与深圳是中国股票市场发展的「两条腿」。沪港通这条腿迈出去后,深港通这条腿的迈出已无悬念。朋友 须考虑的问題仅仅是推出时间以及有无会在沪港通的基础上有所升级与丰厚。

   机会沪港通与深港通是中国股票市场双向开放的「两条腿」说说,股指期货通很久联动两条腿的胯与腰。股指期货的互联互通能助 满足两地投资者风险对冲的需求,这也是MSCI考量有无将A股纳入其新兴市场指数的关键因素之一,也是内地市场掌握A股衍生品市场国际定价权之必要条件。

   简单而言,股指期货通里能 能有快捷版和全通版你這個 实现形式:快捷版很久结算价授权先行,中国价格先行「走出去」,国际的价格里能 里能 「请进来」;全通版则是类事沪港通、深港通的产品互挂、流量互通。至于采用哪种模式,里能 能视乎中国在海外市场确立股指期货定价权的全盘考虑而定。

   中国商品期货市场国际化刻不容缓

   客观而言,机会不计时间因素以及境内外制度磨合成本,中国期货市场国际化的最优选泽无疑是流量「请进来」,就地国际化。而且在当前中国资本项下尚未全面开放且法律框架、交易规则与境外尚存巨大差异的状态下,大规模的流量「请进来」机会还需相当长的时间。

   中国是世界上最大的大宗商品进口国,是最大的消费者,但却都要真正意义上的定价者。实际上,中国商品期货市场国际化机会到了刻不容缓的时刻,朋友 认为都要尽早考虑「走出去」迎战,让「产品走出去」、「价格走出去」、甚至让「资金走出去」。

   到底为什么么走出去?单独走还是通过媒体企业合作的土妙招走?与谁媒体企业合作?商品领域中互利、双赢与可持续的媒体企业合作模式是哪些?哪些问題看似容易,实际极具挑战。

   商品期货市场有别于股票,它的双向开放肯定须考虑不同的因素,机会会有不同的土妙招和节奏。内地交易所与香港交易所的同仁都已结速英文认真思考你這個 问題,希望里能 尽早找出至少的开放模式与路径。我相信「同时市场」的双向开放框架机会大大拓宽朋友 探索的思路。

   定息与货币产品的开放与国际化机会摆上日程

   当前,中国汇率与利率市场化改革正朝着纵深方向发展,守护任务管理器明显加速。个人面,在现有制度和国内外经济金融形势下推进改革不须一蹴而就,作为金融市场基础价格标杆的汇率和利率面临着「牵一发而动全身」的冗杂性,对整体配套的要求比较高,改革过程中也需妥善处理各种风险。

   在从前的背景下,香港离岸人民币市场这块「试验田」将更加重要。它既可遮罩风险向内地市场的直接传导,又可为继续稳步推进人民币汇率和利率改革提供参考。朋友 希望能在两地监管机构的的指导下,继续深化香港人民币货币和利率产品创新。与商品期货类事,定息及货币类产品的国际化思路里能 里能 是价格授权和流量互联互通相结合。

   内地资本的迅速崛起与注册制改革为一级市场的互联互通带来了新挑战和新机遇

   一级市场功能是资本市场服务实体经济的最基本功能,「同时市场」有无里能 延伸至一级市场呢?机会内地发行者早已成为香港市场的主要构成次责,内地资本市场改革开放的提速(有点是一级市场改革,类事注册制)将对香港股票市场的发展前景带来深远的影响。

   具体而言,香港市场都要仔细分析各类企业选泽不同融资市场上市的动因与制约,重新思考如可在新环境下继续保持自身的竞争力:

   - 内地企业选泽内地上市的主要动因与制约:熟悉个人的投资者和较高的历史估值,但受限于监管者对市场容量与上市节奏的严格管控;

   - 内地企业选泽香港上市的主要动因与制约:更加开放和国际化的发行上市制度与环境,以及更开花结果期期是什么期是什么期期的句子的句子的句子的国际机构投资者,但苦于历史上较低的估值,全流通的限制以及不够大规模内地资本的有效参与;

   - 国际跨国企业考虑来香港与中国内地融资的动因与制约:既希望吸引小量的中国内地投资者成为其股东,但其一级市场融资又无法适应内地目前的法规与市场特征;简单在香港进行非融资的第二地上市又无法取得足够规模的、可持续的二级市场流量。

   换句话说,影响香港一级市场最重要的两大因素是内地市场正在崛起的巨大流量与迅速提速的内地发行制度改革。不到正确认识与判断这两大因素,朋友 里能 看清自身独特定位的优势与劣势,尽早结速英文考虑朋友 有无都要作出必要的调整,以找到互利、共赢而且可持续的同时发展道路。

   总而言之,我认为「同时市场」里能 能成为中国资本市场国际化的有一十个 新思路与新模式。我今天提出了几条朋友 关心的问題,但找到正确的答案则都要朋友 集思广益,同时探索。毫无问題的是,拥有一国两制优势的香港正是内地打造你這個 同时市场的最佳初始伙伴。

   那末 对于香港来说,从前的同时市场是都要朋友 的最佳选泽呢?香港里能 能在不牺牲或不妥协朋友 自身的标准和独特核心价值的前提下参与「同时市场」的建设?我相信,充满智慧生活 与自信的香港人心中自会有清晰的答案。

本文责编:郑雷 发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 金融经济学 本文链接:http://www.aisixiang.com/data/85025.html