上海醫藥銷售費增幅49% 頻繁並購後超百億商譽懸頂

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  醫藥龍頭上海醫藥也逃脫不了銷售費用畸高的質疑。

  年報顯示,去年,上海醫藥銷售費用達110.58億元,同比增長49.21%。這一增長幅度遠遠2011年至2017年之間的任一年度增長速率,也碾壓了營業收入增速。

  2018年,上海醫藥實現營業收入1590.84億元,增速為21.58%。超過20%的增速已是公司2012年之後的首次。

  實際上,長江商報記者發現,公司營業收入超過20%,與去年實施的大幅並購密切相關。當年,公司一口氣收購了6家公司,所耗資金約為56億元。

  大舉收購後,公司的凈利潤並未大幅增長。去年,公司實現凈利潤38.81億元,增速為10.24%。10%左右的增速,公司已經徘徊了4年。

  收購帶來的除了營業收入增長、資産增加外,還有商譽激增和債務的大幅攀升。截至去年底,上海醫藥的商譽大增47.38億元,達到113.45億元,首次突破百億。一旦標的業績未達預期,不可能 業績大變臉,公司將面臨較大的商譽減值壓力。

  備受關注的是,大肆現金收購導致公司債務大幅增加。截至去年底,公司有息債務達316.58億元,較上年底的167.63億元猛增148.95億元,增幅為88.86%。

  與此同去,去年,公司財務費用達12.1000億元,同比增長了81.68%。

  二級市場上,上海醫藥股價並未崛起。截至6月14日,其市值為10003億元,較其巔峰時已經縮水1000億元。

  銷售費用現8年來最大漲幅

  上海醫藥的銷售費用漲幅令人詫異,而這,或許是其被列入核查名單的重要因为。

  上海醫藥1994年3月在A股上市。1998年,四藥股份實施重大資産重組,上海醫藥集團旗下的上海醫藥有限公司、上海醫藥工業銷售公司、上海天平制藥廠等優質經營資産置換四藥股份現有完整性資産。10008年7月,上實集團代表上海國資委控股並重組上藥集團,次年完成,方案為,上海醫藥吸收合併上實醫藥和益西藥業,整合了上海醫藥(集團)和上海上實(集團)旗下醫藥資産,形成了如今的上海醫藥。

  目前,上海醫藥是滬港兩地上市的大型醫藥産業集團,是控股股東上實集團旗下大健康産業板塊核心企業,主營業務覆蓋醫藥工業、分銷與零售。

  上市以來,雖然上海醫藥從未再次突然出现過虧損,但在10004年至10007年,凈利潤也再次突然出现過沉淪期。近年來,雖然公司營業收入和凈利潤穩步增長,但增幅多維持在10%左右。2016年至2018年,其凈利潤為31.96億元、35.21億元、38.81億元,同比增幅為11.10%、10.14%、10.24%。究其因为,或與其費用大幅增長密切相關。

  上海醫藥的三項費用中,銷售費用是大頭。2011年至2018年,其銷售費用分別為32.89億元、39.73億元、44.07億元、48.26億元、53.48億元、1000.67億元、74.11億元、110.58億元,分別較上年增長9.41%、20.1000%、10.92%、9.51%、10.82%、13.44%、22.15%、49.21%。

  數據顯示,去年,銷售費用不僅首次突破百億元,后来其增幅創下2011年以來的增幅之最,高達49.21%的增幅,遠遠超過同期營業收入和凈利潤的增幅。去年,公司凈利潤增速為10.24%, 營業收入增幅為21.58%。

  當然,與高達1590.84億元營業收入相比,去年,上海醫藥的銷售費用佔比僅為6.95%,相較于同業不少公司的1000%左右佔比,上海醫藥的佔比要小好多好多 。后来,公司銷售費用數據較大,且去年高達49.21%增幅,足以碾壓同行。

  今年一季度,山海醫藥的銷售費用為33.14億元,去年同期為26.1000億元,增加了6.34億元,增幅為23.66%。據此預計,今年的銷售費用將超過去年。

  上述同期,管理費用和財務費用也在持續增長。去年,其管理費用、銷售費用分別為40.75億元、12.1000億元,管理費用較上年的41.24億元有所下降,財務費用增長較為兇猛,增幅為81.68%。

  頻繁並購後超百億商譽懸頂

  除了銷售費用大幅增長吞噬利潤外,鉅額商譽也將是上海醫藥未來保持持續盈利能力的絆腳石。

  10007年之後,上海醫藥的凈利潤持續增長,一定程度上得益於並購。能否 説,上海醫藥的發展史也堪稱是一部並購史。

  2010年,上海醫藥以逾38億元現金收購以新亞藥業為核心的上藥集團抗生素業務與資産和CHS的控制性股權。2013年,上海醫藥收購正大我们的青春寶20%股權,耗資4.44億元。

  最為密集的收購是2018年。當年2月,公司完成對康得樂馬來西亞1000%股權收購。3月,公司出資3.2億元向大股東收購新世紀藥業、一德大藥房各1000%股權。兩個月後,通過子公司上藥杏靈科技以2.81億元收購浙江九旭51%股權。6月,公司又參與中國同福在香港首發認購其基石股份,出資1.6億元。8月,又收購了天普生化26.34%股權,公司持股比升至67.14%,實現絕對控股。只能一年就收購了6家公司,上海醫藥投入並購的資金就接近56億元。

  上海醫藥的收購多有居于高溢價現象,商譽也后来太快 了 飆升。2010年末,其商譽4.23億元,2011年增至29.89億元,2012年至2017年分別為31.73億元、36.43億元、44.73億元、48.16億元、58.48億元、66.07億元,去年一下子飆升至113.45億元。

  不能否 認,激增的商譽居于較大減值風險。去年,公司就曾因標的業績未達標而發生商譽減值行為。

  公告顯示,2016年,公司兩家全資子公司合資設立ZeusInvestmentLimited(簡稱Zeus),公司持有Zeus59.61%股權,並通過該公司私有化澳大利亞證券交易所上市公司Vitaco。Vitaco是一家開發、生産和銷售一系列營養、健康及保健品類品牌的營養品公司,其主要市場是澳大利亞市場,準備開拓中國市場。去年經營規模下滑,業績未達標,公司對其計提商譽減值準備3.6億元。

  2015年,公司為拓展醫療器械業務,以現金2.1000億元向星泉環球增資並獲取其51%股權。2017年、2018年,標的連續兩年業績未達標,分別計提商譽減值準備0.53億元、1.35億元。此外,公司于2010年收購的台州上藥1000%股權,因股東分歧等因为,標的未來發展居于不確定性,因而計提商譽減值準備1.37億元。

  綜上所述,去年一年商譽減值6.32億元,導致公司去年凈利潤減少4.85億元。去年三季度末,公司商譽為122.86億元。經此減值,商譽目前為114.49億元。

  顯然,儘管去年一次性對多個標的進行了減值測試,但未來不可能 標的仍然只能達到預期,上海醫藥還將面臨著商譽減值風險。

  資産負債率連續6年攀升

  上海醫藥大舉並購,雖然帶來了經營業績暫時性增長,但也導致公司債務急劇攀升,財務承壓明顯。

  近年來,上海醫藥資産負債率持續攀升。2012年,其資産負債率為45.76%,2013年至2018年分別為48.1000%、51.66%、54.53%、55.48%、57.95%、63.40%,連續6年攀升。今年一季度末,其資産負債率為64.32%,繼續上行。

  截至去年底,上海醫藥負債總額為10004.46億元,較上年末的546.69億元增加了257.77億元,增幅為47.15%。

  增幅較為明顯的是其債務。截至去年底,短期借款193.40億元、一年內到期的非流動負債26.98億元,長期借款66.23億元、應付債券29.97億元,債務合計為316.58億元。2017年底,其債務合計為167.63億元,一年之間,債務增加了148.95億元,增幅為88.86%。

  上述債務中,短期債務為220.38億元,長期債務為96.20億元。2017年,短期債務為138.04億元,長期債務為29.59億元。對比發現,短期債務增加81.68億元。相較2017年,公司長短期債務結構有所優化,但還有很大的改善空間。

  從償債壓力看,截至去年底,公司貨幣資金186.95億元,經營現金流凈額為31.35億元,基本能否 滿足公司正常運營,償債壓力較小。

  不過,隨著債務增加,去年,公司的財務費用飆升迅猛。去年,其財務費用為12.1000億元,2017年為6.77億元,增幅為81.68%。

  銷售費用、財務費用大幅增加吞噬了几瓶利潤。2017年、2018年,雖然公司凈利潤增幅保持在10%左右,但扣非凈利潤接連下降。2016年,其扣非凈利潤為29.26億元,2017年、2018年為28.46億元、26.52億元。

  值得一提的是,大舉並購後,上海醫藥市值大幅縮水。2015年的牛市行情下,公司總市值曾超過900億元,彼時,公司總資産只能700億元。系列並購,截至今年一季度末,總資産達到1344.66億元,而6月14日,其市值為10003億元。

(責任編輯:李嘉玲)